神操作！孫宏斌搞定750億元境外債務(wù)，融創(chuàng)一分錢也沒花

提起暴雷房企大家的第一反應(yīng)必然是恒大，實(shí)際上陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的房企可不只恒大一家，從最早的華夏幸福、泰禾到后來的陽光城、世貿(mào)、佳兆業(yè)、旭輝等，一個(gè)接著一個(gè)暴雷，恒大外名氣最響、體量最大的莫過于融創(chuàng)了。

巔峰時(shí)期的融創(chuàng)能夠排入房企銷售榜前五，實(shí)力不容小覷，創(chuàng)始人孫宏斌更是在賈躍亭最危急的時(shí)候一擲千金出手相助，只是最后的結(jié)局不怎么樣，被山西老鄉(xiāng)坑了一把。

除了體量外融創(chuàng)還有不少與恒大相似的地方。

(資料圖片)

恒大目前的總負(fù)債為2.4萬億元，是欠債最多的國內(nèi)房企，融創(chuàng)的負(fù)債規(guī)模小不少但也達(dá)到了萬億級(jí)別，截至2023年6月30日正好為1萬億元。

恒大在境外被債權(quán)人申請(qǐng)清盤（破產(chǎn)清算）、融創(chuàng)亦是如此；恒大發(fā)布了境外重組方案并申請(qǐng)?jiān)诿榔飘a(chǎn)保護(hù)，融創(chuàng)緊隨其后復(fù)刻了恒大的一系列操作；恒大目前的境外美元債折合成人民幣在1450億元左右，融創(chuàng)為750億元（102.3億美元）。

不同的是融創(chuàng)已基本搞定了境外債務(wù)，未來可以集中精力應(yīng)對(duì)境內(nèi)規(guī)模更龐大、形勢(shì)更復(fù)雜的債務(wù)以及更艱巨的“保交樓”任務(wù)了。

10月5日，港股上市公司融創(chuàng)中國發(fā)布了關(guān)于境外債務(wù)重組進(jìn)展的公告，提到相關(guān)重組計(jì)劃已經(jīng)獲得了香港高等法院的批準(zhǔn)，只要按照計(jì)劃執(zhí)行就不會(huì)在境外受到更多的訴訟與財(cái)產(chǎn)追索。

相比恒大融創(chuàng)的境外債務(wù)重組至少快了兩步，兩家公司均發(fā)布了重組計(jì)劃，融創(chuàng)的計(jì)劃經(jīng)過債權(quán)人表決通過并獲得了法院的批準(zhǔn)，恒大的計(jì)劃一直沒有開會(huì)表決，債權(quán)人不同意法院是不可能批準(zhǔn)的，許家印被抓為計(jì)劃能否獲得債權(quán)人認(rèn)可蒙上了一層陰影。

融創(chuàng)應(yīng)該是國內(nèi)第一家境外債務(wù)重組獲得成功的主要房企，更關(guān)鍵的是新方案幾乎不需要融創(chuàng)出一分錢，為什么這么說呢？來看下融創(chuàng)是如何施展乾坤大挪移化解境外債務(wù)的。

融創(chuàng)的境外美元債總額為102.3億美元，按照現(xiàn)在的匯率折算差不多是750億元人民幣，相比于1萬億元的總負(fù)債而言不值一提，但大家要知道外債和內(nèi)債有著本質(zhì)區(qū)別，關(guān)于這點(diǎn)無法具體展開，請(qǐng)大家自行理解。

102.3億美元的外債被分成了四部分。

一是10億美元的可轉(zhuǎn)債；二是27.5億美元的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債。將這兩部分放在一起是因?yàn)閮烧哂泻芏嘞嗨浦帯?/p>

可轉(zhuǎn)債是一種特殊的債券，持有人可以把對(duì)融創(chuàng)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為上市公司的股票，兩者最大的區(qū)別是強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債在到期后必須轉(zhuǎn)換為股票，沒有“強(qiáng)制”二字的普通可轉(zhuǎn)債沒有這個(gè)要求。

10億美元的可轉(zhuǎn)債期限為9年，每年支付1%的利息，這意味就算持有人不轉(zhuǎn)換成股票融創(chuàng)最早要到9年后才歸還10億本金；27.5億美元的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債的期限為5年，不計(jì)利息，5年到期時(shí)還沒有主動(dòng)轉(zhuǎn)成融創(chuàng)股票的全部強(qiáng)制變成股票，所以自始至終用不著給錢。

三是價(jià)值7.75億美元的融創(chuàng)服務(wù)股份。

融創(chuàng)服務(wù)是融創(chuàng)集團(tuán)旗下專門負(fù)責(zé)物業(yè)服務(wù)管理的子公司，大家別小看了物業(yè)管理，這是房企們?yōu)閿?shù)不多的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

以融創(chuàng)服務(wù)為例，獨(dú)立在港上市，總資產(chǎn)為125億元，總負(fù)債為48億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為38.3%，儲(chǔ)備現(xiàn)金高達(dá)42億元，財(cái)務(wù)狀況非常不錯(cuò)。2022年雖然虧損4.82億元但2019年至2021年累計(jì)盈利21.43億元，今年上半年更是扭虧為盈，獲得了3.4億元的歸母凈利潤。

持有融創(chuàng)服務(wù)的股票是一個(gè)可以接受的方案，選擇該方案的債權(quán)總額超過了融創(chuàng)服務(wù)給出的股票數(shù)量上限，只能按照比例分配價(jià)值7.75億美元的等值股票。

順便說一句，恒大旗下的物業(yè)公司原本的財(cái)務(wù)狀況也是不錯(cuò)的，只不過因違規(guī)將134億元的存單替母公司擔(dān)保導(dǎo)致被強(qiáng)制執(zhí)行后才資不抵債。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示恒大物業(yè)截至2023年6月的總資產(chǎn)為76.1億元、總負(fù)債為83.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率突破100%，達(dá)到了110%。如果134億元存單還在賬上，那么恒大物業(yè)的總資產(chǎn)將是210.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率只有39.8%，與融創(chuàng)服務(wù)類似。

由于恒大原來的二把手和CFO違規(guī)操作才讓唯一拿的出手的資產(chǎn)大幅貶值。對(duì)了，許老板自稱對(duì)違規(guī)給母公司中國恒大提供擔(dān)保毫不知情，可惜責(zé)任撇得再干凈還是因?yàn)槠渌虑檫M(jìn)去了。

最后一部分是57億元美元的新票據(jù)。

這玩意數(shù)額最大性質(zhì)卻最簡單，沒有那么多虛頭巴腦的東西，就是“借新還舊”，或者說是債務(wù)展期。

比如，張三原本持有1000萬美元的融創(chuàng)美元債，2023年7月到期，債務(wù)重組方案通過后融創(chuàng)發(fā)行了一筆新的本金為1000萬美元的債券，為期三年，從2023年7月開始計(jì)算利息，至2026年7月到期，期間融創(chuàng)只需要支付按新約定的利率算出的利息（利率可能比原來的還要低一些）即可，等到2026年7月再還本金。

整個(gè)已經(jīng)通過的境外債務(wù)重組方案是不是給人這么一個(gè)感覺，除了每年支付一部分債務(wù)利息外102.3億美元的本金幾乎一個(gè)子都沒有支付？

你的感覺沒有錯(cuò)，就是如此，其實(shí)正是因?yàn)闆]有現(xiàn)金償還債務(wù)才需要債務(wù)重組，有錢的話還上就是了。因此，所有債務(wù)重組方案的目標(biāo)無非是少還些錢、晚點(diǎn)還錢，將近期需要支出的現(xiàn)金數(shù)額壓到最低。

融創(chuàng)的重組方案將這一目標(biāo)做到了極致。為什么債權(quán)人會(huì)同意這一看上去很不公平的方案呢？原因有二。

第一，不同意的話損失得更多。

融創(chuàng)的主要資產(chǎn)在國內(nèi)，60%是正在建造的項(xiàng)目和建完還沒賣出去房子，一旦境外發(fā)債的主體破產(chǎn)清算了債主們基本上拿不到多少現(xiàn)金還要走非常復(fù)雜的司法流程。

境外債追索境內(nèi)資產(chǎn)可不是那么容易的，尤其在房企的主要任務(wù)是“保交樓”的情況下，有錢也是先建房子。用“爛尾樓”償還債務(wù)，境外投資者寧愿不要。

第二，融創(chuàng)的處境略好于恒大，有“復(fù)活”的可能。

前面已經(jīng)講過融創(chuàng)服務(wù)的財(cái)務(wù)狀況遠(yuǎn)好于恒大物業(yè)，股抵債具備一定的吸引力。此外，融創(chuàng)集團(tuán)的情況相對(duì)恒大來說也要更好一些，除了負(fù)債總額只有恒大的41%外融創(chuàng)集團(tuán)賬面上不像恒大集團(tuán)已資不抵債而且近兩年虧損額遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于恒大。

2021年至2022年融創(chuàng)（集團(tuán)）累計(jì)虧損659億元，恒大（集團(tuán)）虧了5819億元。在房企“比爛”的時(shí)代，融創(chuàng)顯然比恒大要好不少，雖然比誰差本身就很魔幻。

這就是孫宏斌能夠兵不血刃、幾乎沒有付出一分錢的代價(jià)搞定融創(chuàng)境外債務(wù)重組的原因，債權(quán)人根本沒有太多的選擇，少虧一點(diǎn)是一點(diǎn)，真的魚死網(wǎng)破了損失數(shù)額反而更大，不如用時(shí)間換空間，至少保留了希望，再加上“友商”的神助攻，大家一想再慘也比隔壁的恒大債權(quán)人好，于是便同意了重組方案。

對(duì)融創(chuàng)而言境外102.3億美元（750億元人民幣）的債務(wù)雖急但不緊，主要的麻煩依然是境內(nèi)各式各樣的債務(wù)，包括欠銀行的錢、建造到一半的房子、未支付的工程材料款等，境外債務(wù)重組成功不是故事的結(jié)局，只是還債之旅上一個(gè)小小的里程碑。融創(chuàng)能不能活有待進(jìn)一步觀察。

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