優(yōu)趣匯(2177.HK)明起掛牌，多重投資概念交匯及估值差距提供“上車”機(jī)會(huì)

領(lǐng)先的日系快消品電商運(yùn)營服務(wù)提供商優(yōu)趣匯，7月12日（即周一）于聯(lián)交所主板掛牌交易，成功奪得港股品牌電商第二股的稱號。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著優(yōu)趣匯等國內(nèi)排名靠前的品牌電商陸續(xù)登陸港股市場，將進(jìn)一步增強(qiáng)該行業(yè)板塊在資本市場的影響力，持續(xù)改善投資者對該行業(yè)的認(rèn)知或偏差，并有著突出表現(xiàn)的行業(yè)領(lǐng)先公司逐步展現(xiàn)出挖掘的興趣，這些變化將直接帶來品牌電商行業(yè)在香港資本市場的整體估值的提升機(jī)會(huì)。

因此，作為第二家登陸港股的品牌電商優(yōu)趣匯，其給行業(yè)、資本或市場帶來深遠(yuǎn)的影響實(shí)際上是遠(yuǎn)超了該公司本身所散發(fā)出的吸引力，這也是公司在IPO期間不斷受到關(guān)注及追捧的個(gè)中緣由之一。

據(jù)aastocks提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，若從港股公開發(fā)售部分的認(rèn)購倍數(shù)來比較，優(yōu)趣匯成為了時(shí)代天使之后，超購倍數(shù)處于50倍區(qū)間以下的認(rèn)購熱度排名第一的新股。

（圖片來源：阿思達(dá)克官網(wǎng)）

優(yōu)趣匯公告的招股結(jié)果所示，公司公開發(fā)售獲25.45倍認(rèn)購倍數(shù)，國際發(fā)售獲1.83倍超額認(rèn)購，成功觸發(fā)了“綠鞋機(jī)制”，這將為公司上市后股價(jià)穩(wěn)定表現(xiàn)“保駕護(hù)航”。

同時(shí)，筆者看到，中金公司除了擔(dān)任公司的獨(dú)家保薦人之外，還當(dāng)擔(dān)任了公司的穩(wěn)定價(jià)格操作人，而香港資本市場“全明星”團(tuán)隊(duì)齊齊為優(yōu)趣匯站臺(tái)，在類似市值規(guī)模的新股上市項(xiàng)目中亦非常罕見，由此可見，優(yōu)趣匯公司本身質(zhì)地優(yōu)良，贏得資本市場的一致青睞。

自時(shí)代天使之后，港股新股市場呈現(xiàn)出集中“供貨”與賺錢效應(yīng)同時(shí)出現(xiàn)的特征。筆者對暗盤交易、首日上市及上市之后表現(xiàn)較好的典型項(xiàng)目進(jìn)行了研究，可得出幾個(gè)具備指導(dǎo)或?qū)嶋H參考意義的方向，如下所示。

1）處于潛力賽道

和黃醫(yī)藥、歸創(chuàng)通橋、朝聚眼科、康諾亞都是具備前景的醫(yī)療或生物科技行業(yè)公司；森松國際是高端制造及日系技術(shù)公司；朗詩綠色生活、領(lǐng)悅服務(wù)是處于港股牛股集中營的、“百家爭鳴”的物業(yè)管理賽道；喆麗控股身處互聯(lián)網(wǎng)巨頭誕生地之一的電商行業(yè)，而品牌電商行業(yè)則是基于電商行業(yè)提供專業(yè)高效的品牌運(yùn)營服務(wù)，目前為電商行業(yè)之下成長速度較高的細(xì)分領(lǐng)域。

因此，專注于日系快消品電商運(yùn)營服務(wù)，橫跨了消費(fèi)、醫(yī)藥、電商多個(gè)賽道與擁有互聯(lián)網(wǎng)品牌孵化運(yùn)營平臺(tái)、創(chuàng)新技術(shù)及輕資產(chǎn)模式等多重屬性的優(yōu)趣匯，實(shí)際上已經(jīng)具備了上市后表現(xiàn)良好的“底牌”。

2）市值規(guī)模具備成長空間

筆者看到，上市后表現(xiàn)最好的森松國際在招股后上市前的市值都是低于30億港元，絕大部分的成功案例的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一般處于10-20億港元這一區(qū)間最為合適。按照優(yōu)趣匯的發(fā)行定價(jià)，公司總市值為19.68億港元。

3）公開發(fā)售的超購倍數(shù)低于30倍

森松國際公開發(fā)售部分的超購倍數(shù)為22.7倍，和黃醫(yī)藥、朗詩綠色生活、領(lǐng)悅服務(wù)公開發(fā)售部分的超購倍數(shù)分別為4.2、7.0、4.2倍。因?yàn)?，超購倍?shù)處于合理水平時(shí)，將不會(huì)觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制，使得生效的綠鞋制度的覆蓋面能夠較大，使得散戶持貨處于一個(gè)較低水平，機(jī)構(gòu)籌碼集中程度處于相對較高水平，使得上市后籌碼釋出處于可控和相對緊缺的狀態(tài)，有利于股價(jià)的拉升。

據(jù)優(yōu)趣匯招股結(jié)果顯示，公司的公開發(fā)售獲24.5倍的超購倍數(shù)，略高于森松國際。由于高于15倍的超購并低于50倍，觸發(fā)了30%的回?fù)?。按照最終的招股結(jié)果，不考慮超額認(rèn)購權(quán)生效的情況，優(yōu)趣匯的公開發(fā)售部分占全球發(fā)售股份計(jì)劃數(shù)的30%，國際配售占剩余的70%。這一點(diǎn)也發(fā)生在森松國際的身上，因此對后市表現(xiàn)影響甚微。

較為不同的一點(diǎn)，優(yōu)趣匯采取了以發(fā)行價(jià)區(qū)間下限發(fā)行，以此來“對沖”回?fù)軒淼挠绊懀樯鲜泻蟮谋憩F(xiàn)預(yù)留出較大空間，并“激勵(lì)”投資者增強(qiáng)其低位持股的意愿。

據(jù)AiPO數(shù)據(jù)網(wǎng)提供的優(yōu)趣匯的暗盤交易數(shù)據(jù)，公開發(fā)售部分的甲組、乙組暗盤的賣出占比低于四分之一（即25%以下），數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)回?fù)芎蟪重洷壤鄬μ岣叩墓_發(fā)售的“散戶”組別實(shí)際上短期急于拋售的意愿是不高的。另外，AiPO數(shù)據(jù)網(wǎng)提供的外盤買入數(shù)據(jù)顯示，在暗盤時(shí)段（外盤）主動(dòng)買入價(jià)的投資者的買入均價(jià)約為12.76港元，對應(yīng)漲幅為7.56%，該水平高于優(yōu)趣匯的暗盤收盤的價(jià)格和漲幅，也優(yōu)于招股價(jià)水平，表明新進(jìn)投資者對優(yōu)趣匯顯示出高于招股價(jià)的買入意愿。這種交易趨勢，預(yù)期也會(huì)在上市之后繼續(xù)延伸下去。

（暗盤數(shù)據(jù)來源：輝立證券；暗盤交易數(shù)據(jù)來源：AiPO數(shù)據(jù)網(wǎng)）

值得反復(fù)重申的一點(diǎn)是優(yōu)趣匯的估值優(yōu)勢。按照優(yōu)趣匯的發(fā)行定價(jià)，公司總市值為19.68億港元(約16.44億人民幣)，不考慮超額配售的情況下，公司市盈率僅15.36，市銷率僅0.59倍，明顯低于規(guī)模相近的品牌電商賽道上市公司的平均估值水平，與公司呈現(xiàn)出的增長趨勢、賽道成長潛力存在較大的差距，上市后有很大機(jī)會(huì)立即展開其估值回歸過程。

筆者判斷，考慮到公司上市之后的持續(xù)成長性和所在細(xì)分賽道前景，以及公司未來不斷打開海外電商市場的潛在空間，領(lǐng)先的優(yōu)勢及行業(yè)位置使得公司所對應(yīng)的中長期合理市盈率PE和市銷率PS，預(yù)期將不低于25倍和1倍，也就是對應(yīng)其招股價(jià)格存在至少65%以上的修復(fù)空間。

結(jié)尾部分

從優(yōu)趣匯的業(yè)務(wù)覆蓋來看，包含醫(yī)藥健康、顏值經(jīng)濟(jì)、三胎概念等多個(gè)熱門投資概念，另外，優(yōu)趣匯為日系細(xì)分行業(yè)龍頭，按照港股新股市場一般運(yùn)行規(guī)律，日系公司偏好低估值發(fā)行，同時(shí)具備很高未來成長性或其他獨(dú)有的競爭性壁壘，優(yōu)趣匯低估值發(fā)行且同時(shí)擁有日系企業(yè)基石投資者，更重要的是擁有日系企業(yè)專屬的獨(dú)有優(yōu)勢，同時(shí)也是領(lǐng)先的日系快消品電商運(yùn)營服務(wù)提供商，這三點(diǎn)和首日發(fā)行暴漲、創(chuàng)造佳話的另一日系細(xì)分領(lǐng)域的公司有較強(qiáng)的一致性，質(zhì)地同樣優(yōu)秀，焉知優(yōu)趣匯不會(huì)創(chuàng)造另一個(gè)奇跡？

再者，以招股價(jià)區(qū)間下限發(fā)行的優(yōu)趣匯，大大保留了其后市釋放價(jià)值與估值回歸的空間。另外，上周五暗盤時(shí)段的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不但展露出內(nèi)部投資者的持股意愿，以及外部新進(jìn)投資者的“高位買入”、“主動(dòng)買套”等積極信號，這些已亮出的“明牌”或?qū)⑦M(jìn)一步刺激進(jìn)入到正式掛牌交易時(shí)段后投資者的決策。

7月12日（即周一）于聯(lián)交所主板掛牌交易的優(yōu)趣匯能否為投資者提供“上豪車”的機(jī)會(huì)，或能否在上市后一步到位地實(shí)現(xiàn)估值大幅提升，這些都存在較大的變數(shù)，即以何種形式出現(xiàn)是不可提前預(yù)測的。

從更為本質(zhì)的角度，投資優(yōu)趣匯的確定性，并非在其實(shí)現(xiàn)的方式，而是存在于實(shí)現(xiàn)的方向上，多重投資概念交匯于一身的優(yōu)趣匯，在持續(xù)增長能力、存在巨大的估值差距等“雙重”確定性的拉動(dòng)之下，實(shí)現(xiàn)估值或價(jià)值的向上修復(fù)，才是博弈的重點(diǎn)。

因此，除了上市首日的表現(xiàn)值得期待之外，成功上市后的優(yōu)趣匯，其持續(xù)表現(xiàn)也同樣值得投資者跟蹤或關(guān)注。投資者切莫將兩種不同情況混淆起來，只看樹木。而不見森林。。

轉(zhuǎn)載自格隆匯

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