跑馬圈地并購(gòu)埋下伏筆 瑞康醫(yī)藥并購(gòu)“后遺癥”如何消除?

2月21日，瑞康醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞康醫(yī)藥”，002589.SZ)發(fā)布的2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司預(yù)計(jì) 2019 年度營(yíng)收達(dá)353.3億元，小幅增長(zhǎng)4.17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.97億元，大幅減少90%;歸母凈利潤(rùn)虧損10.21 億元，同比大幅下滑231.06%。

尤其值得注意的是，這是瑞康醫(yī)藥自2011年上市以來(lái)出現(xiàn)的首次虧損，且虧損幅度相當(dāng)大。針對(duì)什么導(dǎo)致其業(yè)績(jī)虧損的原因，瑞康醫(yī)藥在公告中表示，公司收購(gòu)的近兩百家公司具有輕資產(chǎn)屬性，在合并時(shí)形成了較大金額的商譽(yù)。公司擬對(duì) 90 余個(gè)資產(chǎn)組計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額 22.4億元、衍生金融負(fù)債產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益 5.5 億元等。

上市九年首虧10億引關(guān)注

就在業(yè)績(jī)快報(bào)披露后，深交所對(duì)瑞康醫(yī)藥下發(fā)關(guān)注函，并要求該公司補(bǔ)充披露公告所述商譽(yù)具體減值準(zhǔn)備涉及的股權(quán)收購(gòu)時(shí)間、收購(gòu)金額、評(píng)估增值情況、已計(jì)提商譽(yù)情況、本次計(jì)提減值原因、本次計(jì)提金額、占總商譽(yù)的比重等。

針對(duì)瑞康醫(yī)藥收關(guān)注函以及2019年度凈利潤(rùn)大幅虧損等財(cái)務(wù)情況，《企業(yè)透明度報(bào)告》以郵件形式致函公司董秘周云及證券事務(wù)代表王秀婷，并未得到該公司回應(yīng)。與此同時(shí)，《企業(yè)透明度》通過(guò)電話聯(lián)系瑞康醫(yī)藥證券事務(wù)部，工作人員表示，“一切回應(yīng)均以對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)為準(zhǔn)。“

瑞康醫(yī)藥在對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)中表示，本次商譽(yù)計(jì)提減值的原因包括多方面因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、今年年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情、公司未來(lái)五年戰(zhàn)略規(guī)劃等。同時(shí)，該公司解釋道，因早前被收購(gòu)公司均為輕資產(chǎn)公司，收購(gòu)過(guò)程中對(duì)被收購(gòu)公司進(jìn)行了審計(jì)，雙方對(duì)標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)予以確認(rèn)并以確認(rèn)后的凈資產(chǎn)作為做價(jià)依據(jù)，不存在增值的情形。

然而，盡管瑞康醫(yī)藥為商譽(yù)計(jì)提減值的合理性做出解釋，但多少無(wú)法掩飾資金面相對(duì)偏緊的局面。據(jù)瑞康醫(yī)藥2019年三季報(bào)顯示，公司商譽(yù)余額為31.19億元，本次預(yù)計(jì)計(jì)提22.4億元商譽(yù)減值，占商譽(yù)余額71.82%。負(fù)債方面，公司三季度負(fù)債合計(jì)253.3億元，比2018年年度末小幅增加。截至2019年三季度末，瑞康醫(yī)藥賬上有息負(fù)債約70億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68.5%。自2019年初至第三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為22.52億元。

此外，瑞康醫(yī)藥尚有多支債券即將到期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9支債券沒(méi)有兌付，其總規(guī)模37.1億元，除“18瑞康01”外，其它所有債券將于2020年到期。顯然，瑞康醫(yī)藥今年的資金壓力不容樂(lè)觀。

跑馬圈地并購(gòu)埋下伏筆

瑞康醫(yī)藥成立于2004年，早期公司業(yè)務(wù)聚焦于山東省內(nèi)，核心業(yè)務(wù)以針對(duì)規(guī)模以上醫(yī)院及基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)的藥品直銷為主，商業(yè)分銷為輔。

2011年，公司業(yè)務(wù)基本上在山東省內(nèi)實(shí)現(xiàn)了高端市場(chǎng)的全覆蓋，與省內(nèi)90%以上二級(jí)醫(yī)院建立合作關(guān)系。直到2015年，公司開啟了持續(xù)三年的加速并購(gòu)擴(kuò)張之路。

2015年至2018年并購(gòu)布局加快，一方面為公司帶來(lái)大幅的營(yíng)收增長(zhǎng)，另一方面也埋下了日后業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2016年至2018年瑞康醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。然而，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)在2018年開始出現(xiàn)停滯。2018年公司營(yíng)收為339.19億元，同比增長(zhǎng)45.61%;凈利潤(rùn)7.79億元，同比減少22.77%。2019年上半年，瑞康醫(yī)藥凈利潤(rùn)同比減少33.99%至3.83億元。

根據(jù)公告顯示，2015年至2018年，瑞康醫(yī)藥收購(gòu)并表合計(jì)約達(dá)175家，其中收購(gòu)數(shù)量最高峰是在2017年，并購(gòu)新增83家;公司2015年至2018年取得的股權(quán)取得成本合計(jì)約53.4億元。截至2019年6月末，公司在全國(guó)設(shè)立的子公司數(shù)量已接近200家，分布在上海、北京、廣東、陜西、山西、福建、浙江等30個(gè)省份，且數(shù)量多，地域跨度較大。其中二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率超過(guò)80%，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率超過(guò)60%。

針對(duì)瑞康醫(yī)藥快速擴(kuò)張背后帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有醫(yī)藥行業(yè)人士對(duì)《企業(yè)透明度報(bào)告》表示，“醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)工作具備較高風(fēng)險(xiǎn)，因此有不少藥企合理地通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張以推進(jìn)新藥研發(fā)。但是，如果公司擴(kuò)張節(jié)奏過(guò)快，過(guò)于依賴高估值收購(gòu)，這一過(guò)程中將會(huì)積累不少資產(chǎn)泡沫，最終不利于公司長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的發(fā)展。”

因此，對(duì)于瑞康醫(yī)藥等醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，重資本的盈利模式無(wú)法維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。面對(duì)壓力和風(fēng)險(xiǎn)，一方面，公司需要主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)放緩發(fā)展速度，以提升營(yíng)運(yùn)資金效率;另一方面，公司亟需在五年內(nèi)加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、生態(tài)化運(yùn)營(yíng)。

新業(yè)務(wù)模式需要時(shí)間

瑞康醫(yī)藥在回復(fù)深交所關(guān)注函中表示：根據(jù)集團(tuán)五年戰(zhàn)略，子分公司將緊隨集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐，調(diào)整發(fā)展方向，新業(yè)務(wù)模式需要一定的培養(yǎng)周期，對(duì)短期預(yù)期存在一定的影響。

在此之前，瑞康醫(yī)藥表示，2019年8月，公司引進(jìn)波士頓咨詢公司(BCG)進(jìn)行為期3年的轉(zhuǎn)型提升咨詢項(xiàng)目。具體而言，針對(duì)進(jìn)入集采的藥品和耗材業(yè)務(wù)，瑞康醫(yī)藥將著重向管理要效益，提升運(yùn)營(yíng)管理和物流配送效率。針對(duì)具有較高創(chuàng)新價(jià)值和推廣價(jià)值的創(chuàng)新藥、生物藥以及醫(yī)療器械和耗材，將著重提升在學(xué)術(shù)推廣、院內(nèi)服務(wù)方面的附加值。

縱觀國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)，目前已呈現(xiàn)出格局分化、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)愈發(fā)激烈的局面，醫(yī)藥企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)方面面臨不少挑戰(zhàn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，合理、可控的擴(kuò)張計(jì)劃有利于其快速擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，因此，踩準(zhǔn)并購(gòu)節(jié)奏對(duì)于公司生存發(fā)展顯得尤為關(guān)鍵。

同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士表示，“醫(yī)藥行業(yè)公司在擴(kuò)張期間依然存在政策調(diào)整、藥品降價(jià)、藥品研發(fā)進(jìn)度趕不上預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。”