跑馬圈地并購埋下伏筆 瑞康醫(yī)藥并購“后遺癥”如何消除?

2月21日，瑞康醫(yī)藥集團股份有限公司(以下簡稱“瑞康醫(yī)藥”，002589.SZ)發(fā)布的2019年度業(yè)績快報顯示，公司預(yù)計 2019 年度營收達353.3億元，小幅增長4.17%，營業(yè)利潤為1.97億元，大幅減少90%;歸母凈利潤虧損10.21 億元，同比大幅下滑231.06%。

尤其值得注意的是，這是瑞康醫(yī)藥自2011年上市以來出現(xiàn)的首次虧損，且虧損幅度相當(dāng)大。針對什么導(dǎo)致其業(yè)績虧損的原因，瑞康醫(yī)藥在公告中表示，公司收購的近兩百家公司具有輕資產(chǎn)屬性，在合并時形成了較大金額的商譽。公司擬對 90 余個資產(chǎn)組計提商譽減值準(zhǔn)備金額 22.4億元、衍生金融負(fù)債產(chǎn)生公允價值變動損益 5.5 億元等。

上市九年首虧10億引關(guān)注

就在業(yè)績快報披露后，深交所對瑞康醫(yī)藥下發(fā)關(guān)注函，并要求該公司補充披露公告所述商譽具體減值準(zhǔn)備涉及的股權(quán)收購時間、收購金額、評估增值情況、已計提商譽情況、本次計提減值原因、本次計提金額、占總商譽的比重等。

針對瑞康醫(yī)藥收關(guān)注函以及2019年度凈利潤大幅虧損等財務(wù)情況，《企業(yè)透明度報告》以郵件形式致函公司董秘周云及證券事務(wù)代表王秀婷，并未得到該公司回應(yīng)。與此同時，《企業(yè)透明度》通過電話聯(lián)系瑞康醫(yī)藥證券事務(wù)部，工作人員表示，“一切回應(yīng)均以對深交所關(guān)注函的回復(fù)為準(zhǔn)。“

瑞康醫(yī)藥在對深交所關(guān)注函的回復(fù)中表示，本次商譽計提減值的原因包括多方面因素，如宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、今年年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情、公司未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃等。同時，該公司解釋道，因早前被收購公司均為輕資產(chǎn)公司，收購過程中對被收購公司進行了審計，雙方對標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)予以確認(rèn)并以確認(rèn)后的凈資產(chǎn)作為做價依據(jù)，不存在增值的情形。

然而，盡管瑞康醫(yī)藥為商譽計提減值的合理性做出解釋，但多少無法掩飾資金面相對偏緊的局面。據(jù)瑞康醫(yī)藥2019年三季報顯示，公司商譽余額為31.19億元，本次預(yù)計計提22.4億元商譽減值，占商譽余額71.82%。負(fù)債方面，公司三季度負(fù)債合計253.3億元，比2018年年度末小幅增加。截至2019年三季度末，瑞康醫(yī)藥賬上有息負(fù)債約70億元，資產(chǎn)負(fù)債率達68.5%。自2019年初至第三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為22.52億元。

此外，瑞康醫(yī)藥尚有多支債券即將到期。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9支債券沒有兌付，其總規(guī)模37.1億元，除“18瑞康01”外，其它所有債券將于2020年到期。顯然，瑞康醫(yī)藥今年的資金壓力不容樂觀。

跑馬圈地并購埋下伏筆

瑞康醫(yī)藥成立于2004年，早期公司業(yè)務(wù)聚焦于山東省內(nèi)，核心業(yè)務(wù)以針對規(guī)模以上醫(yī)院及基礎(chǔ)醫(yī)療市場的藥品直銷為主，商業(yè)分銷為輔。

2011年，公司業(yè)務(wù)基本上在山東省內(nèi)實現(xiàn)了高端市場的全覆蓋，與省內(nèi)90%以上二級醫(yī)院建立合作關(guān)系。直到2015年，公司開啟了持續(xù)三年的加速并購擴張之路。

2015年至2018年并購布局加快，一方面為公司帶來大幅的營收增長，另一方面也埋下了日后業(yè)績爆雷的風(fēng)險。根據(jù)公司財報顯示，2016年至2018年瑞康醫(yī)藥營業(yè)收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。然而，這一增長趨勢在2018年開始出現(xiàn)停滯。2018年公司營收為339.19億元，同比增長45.61%;凈利潤7.79億元，同比減少22.77%。2019年上半年，瑞康醫(yī)藥凈利潤同比減少33.99%至3.83億元。

根據(jù)公告顯示，2015年至2018年，瑞康醫(yī)藥收購并表合計約達175家，其中收購數(shù)量最高峰是在2017年，并購新增83家;公司2015年至2018年取得的股權(quán)取得成本合計約53.4億元。截至2019年6月末，公司在全國設(shè)立的子公司數(shù)量已接近200家，分布在上海、北京、廣東、陜西、山西、福建、浙江等30個省份，且數(shù)量多，地域跨度較大。其中二級以上醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率超過80%，基層醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率超過60%。

針對瑞康醫(yī)藥快速擴張背后帶來的風(fēng)險，有醫(yī)藥行業(yè)人士對《企業(yè)透明度報告》表示，“醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)工作具備較高風(fēng)險，因此有不少藥企合理地通過并購擴張以推進新藥研發(fā)。但是，如果公司擴張節(jié)奏過快，過于依賴高估值收購，這一過程中將會積累不少資產(chǎn)泡沫，最終不利于公司長期健康穩(wěn)定的發(fā)展。”

因此，對于瑞康醫(yī)藥等醫(yī)藥公司來說，重資本的盈利模式無法維持穩(wěn)定增長。面對壓力和風(fēng)險，一方面，公司需要主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)放緩發(fā)展速度，以提升營運資金效率;另一方面，公司亟需在五年內(nèi)加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐，實現(xiàn)數(shù)字化、生態(tài)化運營。

新業(yè)務(wù)模式需要時間

瑞康醫(yī)藥在回復(fù)深交所關(guān)注函中表示：根據(jù)集團五年戰(zhàn)略，子分公司將緊隨集團戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐，調(diào)整發(fā)展方向，新業(yè)務(wù)模式需要一定的培養(yǎng)周期，對短期預(yù)期存在一定的影響。

在此之前，瑞康醫(yī)藥表示，2019年8月，公司引進波士頓咨詢公司(BCG)進行為期3年的轉(zhuǎn)型提升咨詢項目。具體而言，針對進入集采的藥品和耗材業(yè)務(wù)，瑞康醫(yī)藥將著重向管理要效益，提升運營管理和物流配送效率。針對具有較高創(chuàng)新價值和推廣價值的創(chuàng)新藥、生物藥以及醫(yī)療器械和耗材，將著重提升在學(xué)術(shù)推廣、院內(nèi)服務(wù)方面的附加值。

縱觀國內(nèi)醫(yī)藥市場，目前已呈現(xiàn)出格局分化、競爭態(tài)勢愈發(fā)激烈的局面，醫(yī)藥企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級方面面臨不少挑戰(zhàn)。對于企業(yè)來說，合理、可控的擴張計劃有利于其快速擴大規(guī)模，提高市場占有率，因此，踩準(zhǔn)并購節(jié)奏對于公司生存發(fā)展顯得尤為關(guān)鍵。

同時，有業(yè)內(nèi)人士表示，“醫(yī)藥行業(yè)公司在擴張期間依然存在政策調(diào)整、藥品降價、藥品研發(fā)進度趕不上預(yù)期等風(fēng)險。”