債務(wù)壓力難解凈利潤(rùn)暴漲之謎 鳳祥股份能否抓住IPO這根“救命稻草”?

不久前，山東鳳祥股份有限公司 (以下簡(jiǎn)稱“鳳祥股份”)向港交所遞交IPO上市申請(qǐng)。

公開(kāi)資料顯示，鳳祥股份成立于2010年12月17日，注冊(cè)資本10.45億元。其家禽業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)分部：雞只養(yǎng)殖;屠宰加工及銷售雞肉制品、雞苗及其他產(chǎn)品(包括部分非禽肉制品)，現(xiàn)擁有22個(gè)種雞場(chǎng)、三個(gè)孵化場(chǎng)、45個(gè)肉雞場(chǎng)、8個(gè)屠宰加工廠、兩個(gè)飼料加工廠及一個(gè)有機(jī)肥料。

據(jù)了解， 2019年上半年鳳祥股份營(yíng)收迎來(lái)了破冰式增長(zhǎng)，其中，3.4億元的凈利潤(rùn)更是相當(dāng)于其前三年凈利潤(rùn)之總和。作為中國(guó)第二大白羽雞肉生產(chǎn)商的鳳祥股份，凈利潤(rùn)緣何出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)?鳳祥股份又為何選擇此時(shí)赴港上市?《企業(yè)透明度報(bào)告》就凈利潤(rùn)及赴港上市等相關(guān)問(wèn)題致函致電鳳祥股份董秘辦，但公司方面一直未作回應(yīng)。

凈利潤(rùn)暴漲之謎

招股書顯示，2016年~2018年及2019年上半年，鳳祥股份生雞肉制品貢獻(xiàn)的收入分別約占總收入的62.4%、54.7%、53.8%及43.5%，深加工雞肉制品貢獻(xiàn)的收入分別約占總收入的26.7%、37.4%、37.0%及39.2%。

毛利率方面， 2016年、2017年，受禽流感影響、團(tuán)餐減少及其它因素，鳳祥股份2016年-2017年綜合毛利率分別為2.9%、1.5%，普遍低于行業(yè)平均水平。2018年下半年8月非洲豬瘟開(kāi)始在中國(guó)蔓延，雞肉作為蛋白替代品，在價(jià)格和消費(fèi)量上快速上升，鳳祥股份2018年毛利上升至5.6%，2019年受雞肉市場(chǎng)價(jià)格上漲利好，2019年上半年公司毛利率飆升至8.7%。

與此同時(shí)，2016年-2018年鳳祥股份營(yíng)收分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元，凈利潤(rùn)分別為1.2億元、0.37億元、1.37億元，2019年上半年，其營(yíng)收達(dá)到16.81億元，凈利潤(rùn)為3.4億元，超過(guò)去三年的凈利潤(rùn)之總和。

除此之外，2019年上半年鳳祥股份凈利潤(rùn)率出現(xiàn)一路猛漲，由2017年的1.5%飆升至2019年上半年的20.3%，同時(shí)，根據(jù)雞總數(shù)及凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)可以推算，鳳祥股份每養(yǎng)一只雞的大約盈利金額已由2016年的1.03元上升至2019年上半年的7.13元。

“公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于上半年雞肉及雞苗的市價(jià)上漲，同時(shí)原材料(如豆粕)的平均采購(gòu)成本下降所致。”對(duì)于凈利潤(rùn)的上升，鳳祥股份在招股書中解釋稱。

事實(shí)上，2018年上半年鳳祥股份凈利潤(rùn)虧損2495.6萬(wàn)元，但在2019年上半年不僅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，還掙得了超3億元的凈利潤(rùn)?？梢?jiàn)，受益于豬肉上漲帶動(dòng)雞肉上漲這一市場(chǎng)趨勢(shì)，鳳祥股份2019年賺的也是“盆滿缽滿”。

債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重

2019年10月9日，鳳祥股份向港交所遞交IPO上市申請(qǐng)。根據(jù)招股說(shuō)明書，不難發(fā)現(xiàn)，鳳祥股份的募集資金用途除了用于擴(kuò)大產(chǎn)能、優(yōu)化銷售渠道及投資外，償還現(xiàn)有借款也是鳳祥股份資金用途的一大“計(jì)劃”。

“其實(shí)，過(guò)去三年，鳳祥股份的業(yè)績(jī)并沒(méi)有2019年上半年這般亮麗，若將時(shí)間線拉至2016年，鳳祥股份則正處于資不抵債的境遇。”一位長(zhǎng)期關(guān)注鳳祥股份的業(yè)內(nèi)人士直言。

招股書顯示，2016年~2018年及2019年上半年，鳳祥股份的凈利潤(rùn)分別為1.2億元、0.37億元、1.37億元、3.4億元，同期，鳳祥股份的借款總額分別為13.39億元、16.76億元、14.19億元、15.56億元，借款總額分別為凈利潤(rùn)的11倍、45倍、10倍、5倍。

需要指出的是，鳳祥股份95%以上的借款都為短期(一年內(nèi))銀行借款，可見(jiàn)，在過(guò)去幾年鳳祥股份的資金壓力不小。2019年上半年，2019年鳳祥股份的借款總額為15.56億元為例，同期貨幣資金儲(chǔ)備為4.39億元，借款額為賬面資金的3倍多，現(xiàn)金難覆短債，鳳祥股份短期償債壓力加劇。

同時(shí)，招股書顯示，2016年~2018年及2019年上半年鳳祥股份的資本負(fù)債率分別為111%、127.9%、104.2%、90.9%，對(duì)比同行，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。2016年- 2019年8月底，鳳祥股份流動(dòng)負(fù)債凈額分別為6.45億元、10.09億元、8.66億元、4.44億元，主要原因系公司的巨額借款所致。

“鳳祥股份能否成功上市目前有待觀察。一方面，雖然2019年上半年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收靚麗，但這也從側(cè)面反映出，其近幾年的業(yè)績(jī)并未保持穩(wěn)健，且持續(xù)性增長(zhǎng)。前幾年因禽流感及其他市場(chǎng)因素等影響，鳳祥股份的凈利潤(rùn)一直‘大起大落’，這導(dǎo)致公司在入不敷出的情況下，債務(wù)總額不斷增加。2019年雖然鳳祥股份凈利潤(rùn)迎來(lái)破冰式增長(zhǎng)，但這一增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，仍難改變公司高負(fù)債這一困境，因此，選擇在業(yè)績(jī)靚麗時(shí)IPO對(duì)于鳳祥股份而言，是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而不得已為之的選擇”。 廣州某大型機(jī)構(gòu)食品產(chǎn)業(yè)券商分析師對(duì)《企業(yè)透明度報(bào)告》表示。

據(jù)悉，鳳祥股份擬將IPO募集資金用于投資白羽雞肉的飼養(yǎng)及生產(chǎn)能力擴(kuò)張，通過(guò)為帶有籠養(yǎng)系統(tǒng)的雞肉場(chǎng)、屠宰加工廠、種雞場(chǎng)、孵化場(chǎng)、飼料加工廠和有機(jī)肥料廠采購(gòu)所需設(shè)備的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充。在完成上述產(chǎn)能擴(kuò)充后，公司預(yù)期生產(chǎn)設(shè)施的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能將可提升約63.6%;剩余資金將用于償還現(xiàn)有的借款、通過(guò)定向銷售及營(yíng)銷活動(dòng)、投資于增強(qiáng)公司的研發(fā)能力以及將用于家禽業(yè)方面的戰(zhàn)略投資、合資企業(yè)及收購(gòu)機(jī)會(huì)。