春季行情持續(xù)演進、居安思危靈活操作 績優(yōu)大盤股表現(xiàn)落后風(fēng)險偏好提升

上周市場有驚無險，整體震蕩上行。周初因美伊沖突升級導(dǎo)致全球股市回落，滬指部分回補3051-3066點的缺口，貴金屬和原油脈沖飆升，黃金觸及1611美元/盎司，布油沖破70美元/桶;而后特朗普講話打消了市場對于短期內(nèi)美國軍事回擊伊朗的顧慮，全球股市隨即迅速反彈。上證指數(shù)收于3092點、周上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板指周上漲3.7%，上證50周下跌0.3%。市場風(fēng)格依然延續(xù)前期的特點，即創(chuàng)業(yè)板以及小盤股漲幅居前，而績優(yōu)大盤股表現(xiàn)落后，體現(xiàn)了春季躁動行情下風(fēng)險偏好提升的邏輯。

就后市而言，春季行情的邏輯依然存在、但需要注意節(jié)奏，居安思危是在技術(shù)面超買而行情邏輯未變時常用的保護策略;本周需要關(guān)注貿(mào)易協(xié)定簽署前后的市場走勢和操作思路，留意資金是否持續(xù)流入支撐估值上漲和國際局勢等。理由如下：

其一、春季行情仍在演繹，但躁動行情的輪動已經(jīng)進入下半場。結(jié)合我們中性的參照系2019年9月以及樂觀的參照系2019年1季度行情，從走勢和信息面來看、場景要好于2019年9月，本次春季行情最終的上行目標可能在3150-3300點，故、從時空上講春季行情還在演繹中。而今年春節(jié)躁動相比較于2019年1季度時間點更早、起點更高，行情整體前置。春季躁動在反復(fù)輪動，資金從去年強勢的消費白馬中進入周期股和科技股，即、上上周市場以建材周期和TMT科技領(lǐng)漲、白酒消費補跌;上周消費股依然起色不太大但金融周期有所回落、僅以TMT、特斯拉等科技主題活躍，躁動行情的輪動進入下半場。

其二、資金推動行情修復(fù)至3100點附近，當前估值趨近合理。得益于科技板塊行情，12月以來新發(fā)公募基金維持高熱度，北上資金尤其是融資盤持續(xù)在流入，支撐了估值擴張，我們基于融資和指數(shù)的量化模型看，3100點附近屬于合理位置、并不高估但也不再低估;考慮到增量資金慣性流入暫時支撐估值擴張，向3150-3300點演進也屬于可接受但應(yīng)該不支持大幅度的泡沫化。需要注意的是，市場進一步上漲則意味著局部泡沫的吹起，也意味著市場波動的震蕩風(fēng)險。無論是IPO發(fā)行節(jié)奏還是政策靈活性、大致重演杠桿牛的泡沫市的基礎(chǔ)應(yīng)該是不牢靠的;而外圍地緣風(fēng)險，后期貿(mào)易協(xié)定以及臺海局勢等亦是波動的風(fēng)險點，一般而言、危中有機、在行情邏輯未變之前，大跌即使回補的機會;機中有危、在資金驅(qū)動而非較好業(yè)績和較低估值的最優(yōu)組合的場景下、利好預(yù)期兌現(xiàn)之際或是市場波動調(diào)整的節(jié)點。

其三、利好逐步兌現(xiàn)，風(fēng)險點漸現(xiàn)。經(jīng)濟有階段性企穩(wěn)現(xiàn)象，上周公布12月CPI略低于預(yù)期，PPI同比跌幅收斂，通脹整體可控。市場已不斷反映經(jīng)濟和通脹預(yù)期的好轉(zhuǎn)，低估值早周期龍頭四季度以來已經(jīng)取得較高超額收益。此外，降準利好充分反應(yīng)、貿(mào)易協(xié)定利好充分兌現(xiàn)后，市場的風(fēng)險點轉(zhuǎn)而聚焦在擔(dān)憂貨幣政策寬松力度的預(yù)期差以及天量的解禁減持風(fēng)險。

其四、警惕國際風(fēng)險事件頻發(fā)。雖然短期內(nèi)特朗普不會軍事回擊伊朗，但美伊沖突升級已成長期趨勢，伊朗正規(guī)軍報復(fù)行動結(jié)束不代表伊其他軍事力量或同盟無所作為，按照往常慣例，伊朗讓其代理人四處武裝騷擾美軍將會成為常態(tài)。并且，伊朗承認擊落飛往烏克蘭的波音747客機，客機中有大量烏克蘭和加拿大公民，而烏克蘭和加拿大和美國都是同盟關(guān)系，此誤擊事件耐人尋味。2020中東亂局火上澆油，國際風(fēng)險事件不得不警惕。

后續(xù)操作上，仍以春季行情在進行但須把握節(jié)奏和輪動的思路來應(yīng)對，周五部分題材股有所松動，而此階段正直年報預(yù)披露期，市場可能出現(xiàn)題材股降溫而年報/一季報業(yè)績較好板塊接力吸金的情況。因此操作上，倉重者可適度降低題材股持倉，如網(wǎng)紅概念等;倉輕者配置上跟蹤杠桿資金和北上資金的流向，關(guān)注年報業(yè)績預(yù)喜板塊以及風(fēng)險偏好提升下的 TMT 為代表的科技主線，同時為了防止國際風(fēng)險頻發(fā)、美方推遲簽訂相關(guān)協(xié)定的黑天鵝事件，可逢回調(diào)適當配置貴金屬平衡倉位。整體上，若市場上攻3100點上方且量能釋放有限，而信息面無重大利好，則可以適度減倉規(guī)避春季躁動沖高回落的風(fēng)險。

以上策略僅供參考，以此操作風(fēng)險自擔(dān)。