重磅利好!這一市場將迎政策大禮包應(yīng)對風(fēng)險 公私募基金都嗨了!

日前，公募基金投資新三板指引出爐，新三板市場快速回暖?；鸸痉e極規(guī)劃產(chǎn)品，在人才配備、系統(tǒng)建設(shè)、投資研究等各方面著手布局，迎候新三板市場向公募產(chǎn)品開閘。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于經(jīng)營波動大，流動性欠佳，基金公司在新三板投研上需要采取別于A股市場的投資框架。預(yù)計公募投資新三板初期空間不會太大，業(yè)務(wù)布局的重要性將逐漸凸顯。

主要由新發(fā)基金投資新三板

1月3日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，公開征求意見。根據(jù)《指引》，公募基金未來或可參與投資新三板精選層，允許股票基金、混合基金、債券基金投資精選層股票。

《指引》發(fā)布前后，新三板市場明顯回暖。截至1月10日收盤，新三板做市指數(shù)在今年以來的7個交易日大漲8.12%，十多只新三板個股漲幅超過了50%。

事實上，早在《指引》發(fā)布之前，已有多家公募在專戶業(yè)務(wù)上試水新三板產(chǎn)品。

“九泰基金是較早布局三板的機構(gòu)之一，發(fā)行過幾十只新三板專戶產(chǎn)品，管理規(guī)模比較大。”九泰基金投資經(jīng)理李仕強告訴記者。

《指引》出臺后，投資者將能夠通過低門檻的公募基金投資新三板市場。不過，在產(chǎn)品布局形式上，公募基金不計劃存量基金修改合同，也不傾向于布局新三板主題基金，更多的基金公司愿意在新發(fā)基金中將新三板精選層納入投資范圍。

九泰基金總裁助理鄭立昌分析，存量基金投資新三板需要變更基金合同，工作量很大;而從目前的情況看，出于對產(chǎn)品流動性以及建倉便利性的考慮，發(fā)行專門的新三板基金也不是很好的時機。相比之下，在新發(fā)行權(quán)益類基金和債券類基金中，將新三板精選層納入投資范圍是比較好的選擇。

華南一位大型公募投資經(jīng)理表示，目前公司層面在針對新三板市場投研人才、系統(tǒng)、風(fēng)控等方面做了很多工作，相關(guān)產(chǎn)品也在規(guī)劃當(dāng)中。

在產(chǎn)品布局方面，該投資經(jīng)理認(rèn)為，目前一些基金公司已在專戶層面積累了經(jīng)驗，可以復(fù)制到公募產(chǎn)品中。但基于新三板市場的特點，最好還是在設(shè)計新基金時將新三板精選層股票納入投資范圍，拓寬基金經(jīng)理大類資產(chǎn)配置的選擇空間。

以深度研究、組合投資

應(yīng)對市場風(fēng)險

與主板市場相比，新三板公司良莠不齊，基金公司未來在布局新三板投資時也將有別于主板市場。

李仕強認(rèn)為，與A股上市公司相比，新三板的中小企業(yè)經(jīng)營波動性較高，來自企業(yè)基本面的變化會非常大，這種雙向彈性既有超額收益的可能，同時也隱藏著較大的風(fēng)險，而且風(fēng)險的糾錯難度遠(yuǎn)高于A股。“過去5年，我們經(jīng)歷了三板市場較為完整的一個周期，對這個市場有了更深刻的認(rèn)知，對貪婪和恐懼有了更切身的體會。如果說有什么經(jīng)驗可以為未來提供參考的，以較低的估值投資價值股是非常重要的。”李仕強說。

鄭立昌認(rèn)為，新三板企業(yè)相對A股公司規(guī)模要小很多，所處發(fā)展階段也偏早，所投資項目收益可能會比較高，但相應(yīng)風(fēng)險也更大。為了盡可能控制風(fēng)險，鄭立昌認(rèn)為，精選層股票可以在一定程度過濾新三板企業(yè)的良莠不齊，在實際投資中，更要做好深度調(diào)研和組合設(shè)計。新三板投資需要配置對相應(yīng)產(chǎn)業(yè)了解更為透徹的投研人員，通過深度研究、組合搭配來控制可能出現(xiàn)的企業(yè)業(yè)績波動和產(chǎn)品投資過于集中帶來的風(fēng)險。

除了深度研究和分散投資外，專注于挖掘行業(yè)優(yōu)勢和公司成長潛力，也有利于提升投資的勝率。

李仕強認(rèn)為，為了有效控制三板市場投資的風(fēng)險，建議重點投資初具細(xì)分行業(yè)地位的優(yōu)勢藍(lán)籌和未來潛力型企業(yè)，這兩類公司可能更容易提升投資成功概率，更容易獲得市場的認(rèn)可，流動性也相對較好。

初期發(fā)展空間受限

未來重要性或凸顯

公募投資新三板市場即將開閘，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于不少基金公司缺乏相應(yīng)的人員儲備和投研經(jīng)驗，疊加精選層規(guī)模不大，公募“試水”新三板初期或空間不大。

華南上述大型公募投資經(jīng)理表示，新三板納入公募基金投資范圍，對于具備投研能力和人員儲備的基金公司來說是利好。但實際上，絕大多數(shù)公募并沒有這方面的準(zhǔn)備。2015~2016年，部分公司投資新三板的專戶產(chǎn)品虧損較大，且流動性不佳，產(chǎn)品較難獲得投資者的認(rèn)可。

鄭立昌也認(rèn)為，目前大多數(shù)公募基金在投資新三板領(lǐng)域缺乏專門人員，投研與市場經(jīng)驗都相當(dāng)缺乏。不過，這些困難應(yīng)該都是暫時的。在鄭立昌看來，短期看，精選層的規(guī)模還太小，對于公募基金擴大投資范圍的作用不大。但是放長眼光去看，由于轉(zhuǎn)板機制的建立和投資者門檻降低以及連續(xù)競價交易制度的實施，會有更多優(yōu)質(zhì)早期企業(yè)從新三板出發(fā)走向資本市場，新三板未來會成為中國資本市場的重要一級，公募基金在新三板的盡早布局非常必要。

李仕強強調(diào)，“我們看好在三板市場做精品投資的機會，但也要保持理性，密切關(guān)注各項配套制度的細(xì)化完善和市場恢復(fù)的節(jié)奏。”

此外，由于新三板股票風(fēng)險和漲跌幅較大，部分基金公司也提示投資者適當(dāng)性的問題。

根據(jù)多年積累的市場經(jīng)驗，鄭立昌說，“要做好新三板投資，所投項目的流動性和質(zhì)地一定要好。在投資中需要做好組合分散，拉長產(chǎn)品期限，重視投資者適當(dāng)性管理。”

華南某基金公司表示，新三板股票的業(yè)績暴雷風(fēng)險和流動性風(fēng)險比較突出，精選層股票的漲跌幅為30%，部分股票未來不排除會因業(yè)績不佳而被剔除出精選層的情況，投資者參與新三板基金要審慎評估是否和自身的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。

新三板迎來政策大禮包

流動性建設(shè)是關(guān)鍵

改革形成了“基礎(chǔ)層—創(chuàng)新層—精選層”三個市場層次，完善了升降層制度，有助于提升投資者對新三板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信心;投資門檻的下調(diào)，將引入更多增量資金，帶來新三板交易活躍度和板塊流動性的提升。

開年新三板迎來政策“大禮包”，其中，公募基金入市、企業(yè)分層、降低投資者門檻被機構(gòu)人士認(rèn)為是影響最大、最有效果的舉措。有私募人士表示，政策對提升投資者信心、修復(fù)估值將產(chǎn)生積極影響，但改革需要過程，短期應(yīng)看不到公募基金入市。

近期，《分層管理辦法》、《股票交易規(guī)則》、《投資者適當(dāng)性管理辦法》等多項業(yè)務(wù)規(guī)則推出;《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》發(fā)布，規(guī)范公募基金投資新三板掛牌股票行為。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這些政策將推動新三板市場改革全面深化，提振投資者信心，市場生態(tài)將得到改善。隨著新三板系列新規(guī)的正式出臺，2020年將成為新規(guī)實施元年。

“董秘一家人”創(chuàng)始人崔彥軍認(rèn)為，新三板改革政策漸次落地，將徹底改變新三板生態(tài)，流動性將陸續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)公司將獲得更多關(guān)注，估值將得以修復(fù)。融資、投資回報將會逐漸形成良性循環(huán)。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光則認(rèn)為，這些舉措是承上啟下，互相關(guān)聯(lián)的。同時也是建設(shè)多層次資本市場的重要一環(huán)。新三板聚集的主要是小微企業(yè)，讓這些企業(yè)更好成長，既是主板、科創(chuàng)板等的重要補充，也是扶持實體經(jīng)濟，促進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長的必要手段。

恒天財富執(zhí)行總裁、恒天財富研究院院長聞群表示，改革政策將使新三板的市場定位更加清晰，市場結(jié)構(gòu)更加完備。對整個資本市場來講，有助于構(gòu)建我國多層次的資本市場體系，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

聞群稱，近年來新三板交易不夠活躍，未能與交易所市場有效銜接等問題逐步顯露。新三板改革形成了“基礎(chǔ)層—創(chuàng)新層—精選層”三個市場層次，完善了升降層制度，有助于提升投資者對新三板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信心;同時，投資門檻的下調(diào)，以及允許公募基金投資新三板，將引入更多增量資金，也將帶來新三板交易活躍度和板塊流動性的提升。

在系列改革中，公募基金入市備受關(guān)注。

新鼎資本董事長張馳表示，公募基金入市對新三板市場來說是歷史性的突破，將開拓新三板后續(xù)資金來源，補足了最后一個短板。

除了帶來增量資金改善流動性，公募基金的進(jìn)入還會給新三板帶來信心，新三板企業(yè)都將積極爭上精選層。“降低新三板投資門檻的目的是引入更多短期資金，允許公募入市則是引入長期資金，各類型資金同時存在，市場才能穩(wěn)定。”張馳說。

新三板研究人士彭海認(rèn)為，公募基金投資精選層有利于改善新三板投資者結(jié)構(gòu)，增加長期穩(wěn)定資金來源，提升市場交易活躍度;壯大專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍，機構(gòu)投資者在詢價制度特別是定價環(huán)節(jié)起著價格發(fā)現(xiàn)者的決定性作用，承擔(dān)著代表所有中小投資者和整個市場進(jìn)行合理定價的重要責(zé)任和使命。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，允許公募基金入市新三板是此次全面深化新三板改革的重要一環(huán)。此舉將會帶來新三板、公募基金、個人投資者的三重利好，新三板市場整體流動性和定價效率將得到明顯提升。

長期利好是共識，但從短期的維度看，還需客觀地對政策帶來的變化做出預(yù)期。

萬噸資產(chǎn)基金經(jīng)理王湛正認(rèn)為，政策對持續(xù)提升投資人的信心、新三板市場上優(yōu)質(zhì)公司估值修復(fù)有非常大的幫助。但短期還不太可能看到公募基金大舉入市。對公募基金來說，三板是個新領(lǐng)域，公募基金要變更投資范圍需要開持有人大會，三板在流動性上是跟A股完全不一樣的市場，一般投資A股的公募基金會非常謹(jǐn)慎的，這是一個長期的過程。

夏風(fēng)光也表示，資本市場的改革、建設(shè)不是一日之功，諸多舉措要落在實處，也要企業(yè)、資本等參與各方的充分認(rèn)同，最核心的是流動性建設(shè)問題，這是觀察改革舉措成效的主要指標(biāo)。

機構(gòu)投資新三板現(xiàn)分歧

新三板改革大幕開啟，機構(gòu)對新三板的投資已有明顯分化：有的認(rèn)為新三板將迎來巨大的投資機會，要趕緊入場;也有的表示之前受傷過重，目前保持謹(jǐn)慎。

新三板投資現(xiàn)分化

三板做市指數(shù)2015年達(dá)到2673點之后，便開啟了近5年的“熊途”，指數(shù)最低時僅有706.67點，不少機構(gòu)和投資人深陷其中。聽到改革的消息，他們?nèi)猿种?jǐn)慎回避的態(tài)度。

上海某大型私募投資經(jīng)理表示，政策利好頻出，但以前做新三板投資的人很多都退出了，即使參與也不會像以前那樣專門去做。“新三板上的好公司走了不少，去IPO、去科創(chuàng)板，現(xiàn)在出什么政策都很難重回2015年的盛況了。”

一位私募基金經(jīng)理表示，過去5年，很多機構(gòu)、投資人都受傷很重——機構(gòu)的壓力很大，投資人損失慘重。對很多上了三板的公司，交了很多稅，卻沒能融到資，也是一種傷害。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明也表示，短期對新三板持謹(jǐn)慎態(tài)度：一是相關(guān)政策措施還處于落地期，存在不確定性;二是新三板風(fēng)險相對于主板還是比較大，和其資金屬性不能完全匹配。

雖然大多機構(gòu)表示依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度，但也有機構(gòu)認(rèn)為，目前新三板處于歷史性的投資機會。

新鼎資本董事長張馳表示，新三板處于歷史性價值修復(fù)過程之中，有巨大的投資機會。“持續(xù)5年的低迷，很多企業(yè)已經(jīng)跌到了冰點，政策釋放，市場會快速上量。” 而因為新三板政策剛剛推出，新三板的資金99%是做市商和散戶，私募、公募的專戶等機構(gòu)投資者還沒入場。隨著精選層推出，市場賺錢機會凸顯，會有更多的資金涌入。

恒天財富執(zhí)行總裁聞群表示，新三板市場正迎來新的變化，會在合適的時機布局新三板投資，豐富他們地權(quán)益類產(chǎn)品線。

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，改革直擊新三板最大痛點——流動性。崔彥軍告訴記者，近兩個月逐漸加大新三板的投資，但要牢記教訓(xùn)，認(rèn)真甄別企業(yè)，理性對待風(fēng)險。

北京南山京石投資創(chuàng)始人周運南表示，作為新三板職業(yè)投資人，一直堅定看多并做多新三板。在他看來，新三板是國內(nèi)多層次資本市場的重要一環(huán)，無論行情好壞，這個定位沒有動搖。在本次全面深化改革之后，新三板精選層將是今年中國資本市場最好的投資機會，新三板將開啟改革牛。

萬噸資產(chǎn)基金經(jīng)理王湛正表示，最近觀察到增量資金在慢慢進(jìn)來。投資新三板，只要明確自己的定位，做好基礎(chǔ)工作，做好優(yōu)質(zhì)公司池的孵化器，慎重挑選好的企業(yè)，孵化成主板的上市公司。2020年將是一個起點。

募資難度降低

從交易量來看，資金正在跑步入場。近期交易金額多在3億到5億區(qū)間，最高時超過8億。新三板研究人士彭海指出，現(xiàn)在市場完全不一樣了。“此前套牢是因為市場沒有退出路徑，只能靠存量市場的交投;沒有市場也沒有新增資金，存量資金的操作意愿也不強。而現(xiàn)在的成交量比以前翻了好幾倍。”

周運南表示，隨著改革舉措的陸續(xù)落地，政策紅利逐漸釋放，交易熱情高漲，企業(yè)質(zhì)量提高，新三板的財富效應(yīng)將會逐漸顯現(xiàn)。

張馳透露，新鼎資本剛募集了1億，已開始建倉并在年前完成整體布局。“新鼎資本目前管理規(guī)模將近40億，三分之一投在新三板，雖然其中有很多項目已經(jīng)都離開新三板了，但下一步還會加大在新三板的投資量。”具體方向上，張馳表示將主要挖掘、調(diào)研新三板的核心企業(yè)。“更傾向于新三板掛牌公司，尤其是新三板掛了四五年的公司，比較透明、確定性更強。還有就是那些在基礎(chǔ)層沒有被挖掘出來的標(biāo)的。”

張馳告訴記者，新鼎資本的二號三號基金同時募集。現(xiàn)在新三板基金募集難度大大降低。“大家都看到了政策，出資人很踴躍。”不過，他也強調(diào)，越是這個時候越要保持冷靜，投資依然會非常謹(jǐn)慎。

風(fēng)險和機會并存

彭海認(rèn)為目前新三板是一個普遍性的上漲，未來隨著政策的落地，資金會傾向于精選層預(yù)期更強的個股，其中蘊藏著投資機會，而落選精選層的個股則有不小的風(fēng)險。

崔彥軍認(rèn)為，目前新三板的投資機會在于精選層比較確定的創(chuàng)新層標(biāo)的，他們已經(jīng)對符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)層公司做了一些布局。

聞群認(rèn)為，新三板市場定價能力偏弱，價格發(fā)現(xiàn)功能有待加強。相比科創(chuàng)板，專業(yè)機構(gòu)投資新三板市場相對回報較高;風(fēng)險方面，聞群認(rèn)為主要來自小微企業(yè)盈利能力的不確定性、企業(yè)內(nèi)外部風(fēng)險控制能力較弱，以及專業(yè)機構(gòu)定價較少，在投資成本和收益方面風(fēng)險較大。不僅如此，新三板企業(yè)普遍市值較小，大單買賣對定價影響很大，市價存在被操作的風(fēng)險，不利于長期投資。

崔彥軍也指出，新三板公司屬于中小企業(yè)，風(fēng)險應(yīng)引起足夠重視。要對公司深入研究，規(guī)避借機炒作以及內(nèi)控不完善的公司。

在張馳看來，新三板近9000家企業(yè)魚龍混雜，大多數(shù)企業(yè)相對比較差，如何選擇標(biāo)的、確定企業(yè)財務(wù)的真實性、確定買點等，都是對投資者的考驗。

三板指數(shù)有望站穩(wěn)千點

精選層落地成關(guān)注焦點

隨著新三板一系列改革措施推出，三板做市指數(shù)迎來久違的上漲。2019年10月25日啟動改革以來，截至2020年1月11日收盤，該指數(shù)累計上漲了200點，漲幅近26%。

業(yè)內(nèi)人士看好新三板上漲行情

新鼎資本董事長張馳認(rèn)為，最近新三板表現(xiàn)強勢，是因為之前的“坑”太深，上漲是估值的修復(fù)過程。“從成交量看，主要是原有資金博弈，中間會有回調(diào)，不少投資人被鎖太久，上漲后賣盤會比較重。但未來隨著精選層推出，三板做市指數(shù)還會持續(xù)上漲。”

北京南山京石投資創(chuàng)始人周運南認(rèn)為，市場參與熱情提高是推動行情快速上漲的另一個因素，而快速沖高后的適度回落也是正常的。他預(yù)計三板做市指數(shù)有望很快站穩(wěn)1000點，隨著全面深化改革措施陸續(xù)落地，新三板將迎來歷史性發(fā)展機遇。“2020年可能會有50%的總反彈，‘改革牛’是持續(xù)長期的慢牛，不是短暫的瘋牛。”

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，隨著新增投資者陸續(xù)進(jìn)入，新三板上漲趨勢不太會被打破，即使短期下跌也會重拾升勢。“前期主要是公認(rèn)符合精選層條件的個股走高，接下來會向更多優(yōu)質(zhì)股票擴散。”

也有部分人士認(rèn)為新三板能否持續(xù)上漲還要觀察。新三板研究人士彭海表示，做市指數(shù)上漲較快是由于市場對短期流動性訴求較大，而龍頭個股在做市指數(shù)中權(quán)重較大也推動其穩(wěn)步上移，但持續(xù)性上漲還要看增量資金的進(jìn)入情況。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明認(rèn)為，A股上漲對新三板投資者情緒有較大帶動作用。“如果沒有大的利空沖擊，節(jié)前A股應(yīng)該會維持上漲態(tài)勢，可能也會帶動三板做市指數(shù)短期繼續(xù)上攻，但長期走勢還是要由政策決定。”

萬噸資產(chǎn)基金經(jīng)理王湛正表示，隨著流動性折價慢慢消失，很多個股的估值從嚴(yán)重低估趨于較為合理，下一階段新三板市場會分化。

改革扭轉(zhuǎn)頹勢

精選層成關(guān)注重點

新一輪改革帶來了新三板目前的上漲，長期來看此輪改革是否會從根本上扭轉(zhuǎn)新三板此前的頹勢?

“我認(rèn)為政策層面能做的事基本都做了，如果還做不起來，那就不是政策的問題。而理論上新三板也不可能做不起來，短時間回調(diào)是正常的，但不會回到從前的局面。”張馳認(rèn)為，新三板當(dāng)前的問題是容不下太多資金，需要精選層吸引更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。“近兩年摘牌了約1900家企業(yè)，好項目是有的，但已經(jīng)不多了，要吸引更多好項目以增加投資量。”

彭海表示，未來政策逐步落地，市場趨勢會得到扭轉(zhuǎn)，但其中也會有分化，要重點關(guān)注精選層的落地情況。“精選層發(fā)揮的是新三板市場的示范效應(yīng)，要帶動基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)展，所以需要穩(wěn)步推進(jìn)。”

聞群認(rèn)為，新三板此前的頹勢一是板塊內(nèi)流動性不足，二是沒有優(yōu)勝劣汰機制。此次改革大幅降低了投資者準(zhǔn)入門檻，放開了精選層中小企業(yè)的公開發(fā)行，讓優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在新三板內(nèi)就能獲得更多融資，有助于加強新三板服務(wù)水平。后續(xù)需要關(guān)注的是改革措施的落地和精選層轉(zhuǎn)板上市的具體規(guī)則。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平認(rèn)為，此次改革配套政策的推出是核心看點，增強了新三板的服務(wù)功能，明確了其重要銜接機制的定位。但新三板在融資功能不健全、發(fā)行制度單一、信息化程度不足、效益不夠高等方面還有很多需要改善的地方。“既要把現(xiàn)行小額快速靈活的定向發(fā)行機制做更便捷的個性化安排，也要積極應(yīng)對優(yōu)質(zhì)企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經(jīng)濟企業(yè)的獨特制度需求。僅有融資制度的單方面改革還不夠，交易定價功能也需要改善，必須綜合考慮市場流動性對融資制度改革的配套安排。”張奧平說。