靠充氣床墊挺進A股?大自然IPO主要盈利產(chǎn)品單一長期盈利性難以確定

高比例應收賬款、高流動負債同時存在，使得大自然現(xiàn)金流日趨緊張，資金的短缺已經(jīng)成為制約其業(yè)務發(fā)展的重要因素之一。同時，該公司主要盈利產(chǎn)品單一，長期盈利性難以確定

有言道“世界那么大，我想去看看”，那你有多久沒和大自然親密接觸?徒步、登山、野營、探險、潛水、沖浪……這些戶外運動是否是你想做而未做的事?

隨著全民健身被納入國家戰(zhàn)略、公眾健康意識的覺醒以及運動配套設施的完善，中國居民對戶外運動的參與度大幅提升，這無疑拉動了戶外運動用品市場需求增長。包括探路者(300005.SZ)、牧高笛(603908ZH)、三夫戶外(002780.SZ)等在內(nèi)的一批戶外運動用品企業(yè)也均已登陸資本市場。

近日，主營充氣床墊生產(chǎn)經(jīng)營的浙江大自然戶外用品股份有限公司(下稱大自然)，正式向上海證券交易所遞交招股說明書。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過2528.09萬股，擬募集資金8.56億元，將全部用于“改性TPU面料及戶外用品智能化生產(chǎn)基地建設”“戶外用品自動化生產(chǎn)基地改造”“戶外產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)中心建設”“越南戶外用品生產(chǎn)基地建設”及補充流動資金中。

《投資時報》研究員查閱大自然招股書注意到，該公司營收增長較為穩(wěn)定，利潤在2018年有所回落的情況下，2019年上半年實現(xiàn)較好增長。不過，高比例應收賬款、高流動負債同時存在，使得該公司現(xiàn)金流日趨緊張，資金的短缺已經(jīng)成為制約公司業(yè)務發(fā)展的重要因素之一。

同時，大自然主要盈利產(chǎn)品單一，綜合競爭力稍顯不足，長期盈利性難以確定。

資產(chǎn)大幅減值 利潤波動

擬上市公司大自然是由浙江大自然旅游用品有限公司于2018年6月整體變更而來。大自然有限的前身為天臺縣旅游品廠，設立于1992年9月，并于2000年9月改制為大自然有限。目前，大自然主要從事充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。

據(jù)招股書顯示，2018年6月股份公司設立后，經(jīng)過兩次增資，大自然由揚大管理、瑞聚投資、九麟投資、雨帆投資等8位股東持股。其中揚大管理持有該公司5400.00萬股股份，持股比例為71.20%，為公司控股股東，實際控制人為夏永輝和陳甜敏夫婦。

夏永輝合計持有大自然72.59%的股份并擔任公司董事長職務，陳甜敏通過揚大管理間接持有大自然2.49%的股份，并擔任公司董事、副總經(jīng)理職務。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年及2019年上半年(下稱報告期)，大自然分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元、4.25億元、5.09億元、3.62億元，主營業(yè)務毛利率分別為35.98%、35.99%、35.06%、39.87%，整體呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢。

然而報告期內(nèi)，該公司凈利潤分別為6538.23萬元、8943.96萬元、8167.23萬元、9522.38萬元，2017年及2018年的增長率分別為36.70%、-8.61%?？梢钥吹?，在營業(yè)收入保持上升的同時，其凈利潤卻在2018年出現(xiàn)下滑，未能實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長的發(fā)展勢頭。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，大自然在2018年出現(xiàn)嚴重的資產(chǎn)減值損失，由2017年的1612.29萬元到2018年的-873.25萬元，資產(chǎn)減值損失幅度達到154.04%，這是造成當年凈利潤下滑的主要原因。并且在2019年上半年資產(chǎn)減值損失仍為-86.87萬元，大自然資產(chǎn)的實際價值及獲利能力與賬面價值發(fā)生重大偏差，資產(chǎn)大幅減值，讓市場為其持續(xù)獲利能力擔憂。

此外，戶外用品行業(yè)的迅速發(fā)展和產(chǎn)品的快速升級換代，對行業(yè)內(nèi)企業(yè)都提出了更高的要求，而大自然與跨國企業(yè)的技術(shù)研發(fā)中心相比仍有較大差距。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，大自然研發(fā)投入占當期營業(yè)收入的比例分別為4.08%、3.58%、3.62%、2.32%，出現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢。截至2019年6月30日，該公司技術(shù)及研發(fā)人員共計104人，占員工總?cè)藬?shù)的8.93%，核心技術(shù)人員只有3人，且最近三年核心技術(shù)人員沒有變化。

大自然近四年現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)(單位：萬元)

數(shù)據(jù)來源：大自然招股書

現(xiàn)金流緊張 盈利產(chǎn)品單一

自有限公司設立以來，大自然一直專注于戶外運動用品領(lǐng)域，主營業(yè)務未發(fā)生重大變化。

隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大以及營業(yè)收入金額持續(xù)提升，大自然應收賬款規(guī)模逐年上升。報告期各期末，該公司應收賬款賬面金額分別為4479.66萬元、4685.02萬元、7238.85萬元及1.34億元，占當期營業(yè)收入比例分別為14.01%、11.85%、16.45%和 41.15%，占流動資產(chǎn)的比例分別為13.10%、17.80%、22.44%、41.23%。

可以看到，應收賬款逐年增加并且在流動資產(chǎn)中所占比重越來越大，極大地影響了公司短期資金流動性。通常來講，如果發(fā)行人客戶的財務狀況出現(xiàn)惡化或經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，勢必會增加應收賬款壞賬可能性。而應收賬款的不斷增加也會影響公司資金周轉(zhuǎn)，并進一步限制其業(yè)務快速發(fā)展。

《投資時報》研究員注意到，大自然的負債主要為流動負債，報告期各期末該公司流動負債占比分別為 86.41%、91.08%、89.84%和 87.82%。通常來講，流動負債率越高，代表企業(yè)短期內(nèi)需要償還的負債就越多，一旦企業(yè)資金供應不足，就可能出現(xiàn)較大運營風險。

此外，報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9001.89萬元、28746.46萬元、6275.09萬元及6095.12萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額從2016年的751.38萬元降至2018年的-967.33萬元，2019年上半年仍為-258.26萬元。

整體來看，高比例應收賬款加上高比例的流動負債，使得該公司應收賬款一旦發(fā)生壞賬，將無法擁有足夠的流動資產(chǎn)償還債務。而且，該公司目前的資金來源主要依靠自有資金和銀行借款，渠道單一且缺乏長期資金的融資渠道。隨著其經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張，對資金的需求日益擴大，該公司亟待開發(fā)更多融資渠道，因此可以看出其上市意愿較為強烈。

此外，當前戶外運動用品行業(yè)競爭進一步加劇，眾多體育品牌、時尚潮牌等開始向戶外運動用品產(chǎn)品線延伸，并憑借設計、供應鏈等方面的扎實基礎以及龐大的用戶群體，迅速獲得市場份額。

從招股書中可以看到，報告期內(nèi)，大自然充氣床墊的產(chǎn)銷率持續(xù)保持在較高水平，占主營業(yè)務收入的比例分別為70.82%、73.98%、72.82%、69.93%。不過，七成收入來源于充氣床墊，使得其盈利產(chǎn)品比較集中，難以抵擋具有綜合優(yōu)勢公司的競爭。且從長遠發(fā)展來看，僅靠一種產(chǎn)品，該公司很難在未來行業(yè)競爭中持續(xù)保有優(yōu)勢。

另外，報告期內(nèi)，大自然境外銷售收入占比分別為 83.42%、84.41%、85.46%和83.69%，占比較高，使得匯率變化對公司收益影響較大。在2016年和2018年人民幣兌美元整體貶值時，大自然產(chǎn)生了一定的匯兌收益。但在2017年人民幣兌美元整體呈現(xiàn)升值且幅度相對較大后，其2017年產(chǎn)生的匯兌損失金額相對較大，達到-1005.59 萬元。

大自然的出口業(yè)務主要以美元結(jié)算，在當前人民幣變動趨勢不明的情況下，即使大自然用遠期交易來規(guī)避匯率風險，也不能完全消除匯率風險，甚至會加大面臨的風險。