安信基金鐘光正：2020年債牛趨勢未變 仍需重視一季度行情

2020年已至。過去一年債市行情總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。對于新的一年債市行情應如何判斷?近日，安信基金固收總監(jiān)鐘光正接受記者采訪表示，回顧2019年，債市市場分化，但展望2020債牛趨勢未變，需要重視一季度行情。

“2019年是我國債券市場極其分化的一年。”鐘光正表示，一方面，10年國債收益率持續(xù)震蕩，未能走出趨勢性行情，而5年期AA中短期票據(jù)趨勢性的下行了30BP以上。另一方面，2018年下半年以來，民營企業(yè)信用利差高位震蕩，并未出現(xiàn)明顯下行，而同期的產(chǎn)業(yè)債國有企業(yè)信用利差(中位數(shù))趨勢性下行了近70BP，全體城投債信用利差(中位數(shù))下行了近50BP。

“展望2020年，我們認為債牛趨勢未變。”鐘光正表示，首先，在全球貨幣寬松以及國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力的背景下，貨幣政策將維持寬松格局。

其次，從基本面來看，地產(chǎn)投資受益于因城施策的房地產(chǎn)調(diào)控政策、房企融資邊際放松、期房竣工加速以及部分城市戶籍政策的放開等將保持一定韌性，但難改下行趨勢;基建投資增速將有所恢復，但不必預期太高，因為政府對基建投資的預期在“托”不在“舉”，高企的宏觀杠桿率、地方政府的債務問責機制也將對基建投資增速形成制約。

再次，制造業(yè)庫存目前處于低位，今年上半年逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力制造業(yè)補庫存有望帶來投資增速的小幅復蘇，復蘇力度一定程度上取決于外部擾動緩和的成果;消費預計將維持平穩(wěn)，不會有較大的預期差。進入2020年，預計凈出口對我國經(jīng)濟帶來正面拉動。

最后，在全球負利率盛行，以及中國加大金融對外開放的背景下，預計海外投資者將逐步加大中國債券的配置，為利率債的下行帶來資金增量。

鐘光正還注意到，商業(yè)銀行現(xiàn)金類理財和公募貨幣基金監(jiān)管趨同，將會使得銀行理財?shù)氖找嬲{(diào)整更為市場化，會加速我們走向低利率環(huán)境，從這點來說長期利好債市。

2020年季節(jié)性規(guī)律仍是全年最重要的規(guī)律，鐘光正認為尤其需要高度重視1季度行情?；仡?019年，春季基準收益上行40BP，收益最高點出現(xiàn)在4月下旬，預計2020年春季收益上行空間可能會小于40BP，且時間點大概率相對去年會提前，也有小概率延后的可能。就結(jié)構(gòu)而言，優(yōu)質(zhì)高票息信用仍然是最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括優(yōu)質(zhì)AA、AA+城投，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)ABS、結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)債機會等。另外，隨著新證券法的施行，以及其他建立健全違約債券處置機制的完善，對于資金屬性較為穩(wěn)定的專戶，適當布局高收益?zhèn)矊⑹敲髦侵e。

風險方面，鐘光正判斷，物價將于1季度末回落，但目前油價上行是個變數(shù)，后續(xù)若通脹回落不及預期可能對債市形成沖擊。