天士力出售高負債資產(chǎn)聚焦“醫(yī)藥工業(yè)” 營收占比很大毛利率卻極低主力遭遇天花板

天士力醫(yī)藥集團股份有限公司(600535.SH，下稱“天士力”)以醫(yī)藥工業(yè)+醫(yī)藥商業(yè)雙業(yè)務(wù)驅(qū)動的模式將被拆解。據(jù)天士力公告，其將出售所持有的天津天士力醫(yī)藥營銷集團股份有限公司(下稱“天士營銷”)的全部股權(quán)，該公司為天士力醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的主要運營方，接盤方為重慶醫(yī)藥(集團)股份有限公司(下稱“重慶醫(yī)藥”)。

交易完成后，天士力將全面聚焦醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，然而該項業(yè)務(wù)的營收主力似乎面臨發(fā)展瓶頸，且天士力整體營收增速亦已大幅放緩。剝離高負債、低毛利資產(chǎn)，天士力能迎來營收加速拐點嗎?

截至12月27日收盤，天士力報收15.12元/股，跌0.26%。

出售高負債資產(chǎn)

日前，天士力發(fā)布公告稱，與重藥控股股份有限公司(000950.SZ，下稱“重藥控股”)子公司重慶醫(yī)藥，簽署了關(guān)于出售天士營銷的《框架協(xié)議》，重慶醫(yī)藥擬通過支付現(xiàn)金對價的方式，收購天士力持有的天士營銷87.47%的股權(quán)，以及天士營銷其他股東所持有的股份。公告亦表示，該《框架協(xié)議》僅為雙方對資產(chǎn)交易事項達成的初步意向，并非最終重組方案。

天士營銷處于藥品流通行業(yè)，負責天士力原醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)板塊，包括經(jīng)營藥品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的批發(fā)與零售連鎖業(yè)務(wù)。對于該項交易，不少投資者表示看好，“不用背負大額債務(wù)了”、“即可聚焦主業(yè)，又可回籠資金”。

天士力的主要業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)兩項?！锻顿Y壹線》梳理天士力歷年財報發(fā)現(xiàn)，天士營銷主要運營的醫(yī)藥商業(yè)板塊，雖然營收占比極大，且保持增長，但毛利率則極低。2017-2018年，該項業(yè)務(wù)的營收分別為92億元、107億元，收入占比分別為57%、59%，而毛利率卻僅為8%、10%;而醫(yī)藥工業(yè)同期的營收分別為68億元、71億元，毛利率則分別為73%、75%。

另外，天士營銷亦為天士力帶來了高額債務(wù)。截至2018年末，天士力的總負債為為139億元，而單天士營銷的債務(wù)便高達83億元。至2019年9月末，天士力的負債總額微縮至125億元。

天士營銷近兩年的的資產(chǎn)及負債情況(單位：萬元)

主力遭遇天花板

上述交易達成后，天士力將聚焦醫(yī)藥工業(yè)板塊，推進現(xiàn)代中藥、生物藥和化學藥的協(xié)同發(fā)展。而就醫(yī)藥商業(yè)板塊，天士力將與重慶醫(yī)藥建立合作關(guān)系。

天士力目前的醫(yī)藥工業(yè)體系涵蓋現(xiàn)代中藥、生物藥、化學藥、干細胞與再生醫(yī)學等領(lǐng)域，產(chǎn)品管線囊括心血管、腦血管、消化系統(tǒng)、糖尿病、風濕、婦科、抗腫瘤等用藥。其中，隸屬于現(xiàn)代中藥范疇、作用于心腦血管疾病的復方丹參滴丸，為天士力醫(yī)藥業(yè)務(wù)的明星產(chǎn)品及主要業(yè)績驅(qū)動。截至2019年6月末，復方丹參滴丸擁有專利377件，占公司專利總數(shù)的24%。在業(yè)績表現(xiàn)上，截至2018年末，天士力醫(yī)藥工業(yè)收入71億元，其中心腦血管類藥物營收49億元，占比69%。就產(chǎn)能利用率而言，縱觀其心腦血管藥物的歷年產(chǎn)銷量不難發(fā)現(xiàn)，復方丹參滴丸無論在產(chǎn)量還是銷量上，都遠高于其他心腦血管藥物。

天士力心腦血管藥物的產(chǎn)銷量(單位：盒)

在支撐天士力醫(yī)藥工業(yè)收入的同時，復方丹參滴丸的銷量似乎開始遭遇天花板。2014年至2017年，該產(chǎn)品的銷量分別為1.3億盒、1.3億盒、1.3億盒、1.4億盒，銷量難有大的突破。

與此同時，在醫(yī)藥商業(yè)板塊貢獻了極低毛利率的前提下，天士力的整體業(yè)績增速已大幅放緩。2012年至2019年9月末，天士力的營收分別為93億元、110億元、125億元、132億元、139億元、160億元、179億元、140億元，增幅分別為41%、18%、13%、5%、5%、15%、11%、8%。

就上述問題，《投資壹線》致函求證天士力，截至發(fā)稿未獲回復。

雖然復方丹參滴丸發(fā)展勢頭相對放緩，但其亦占據(jù)了一定的市場份額。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年重點城市公里醫(yī)院心腦血管中成藥品牌top10中，天士力旗下的復方丹參滴丸，以28%的市場份額，位列第八。